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　　市场维持偏强格局，白银走势强于黄金，钯金走势强于铂金，而COMEX白银与NYMEX钯金库存近期持续上升，或因市场担忧美国对白银和钯金进口征收关税担忧所致。其中白银已被美国地质勘探局（USGS）提议纳入2025年关键矿产清单，正在等待最终确认；同时白银正经历232条款国家安全审查。钯金方面，美国商务部已于2025年8月19日启动对俄罗斯未锻造钯金的反倾销调查；同时被纳入232条款关键矿产调查范围。美国商务部将在2025年10月中旬提交232条款的最终调查报告，并最终确定关税政策。宏观方面，目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上，上周美联储降息预期整体稳定，美指与中短端美债收益率亦震荡。数据方面，周四晚公布的美8月CPI通胀基本符合预期，8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，CPI 同比上涨2.9%，环比升至0.4% ，该数据强化美联储9月降息25BP以及年内降息3次预期。另外，周四晚间举行的欧央行利率决议连续第二次会议维持利率不变，行长拉加德放鹰削弱欧央行降息预期，她表示欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减7.17吨至974.8吨；iShares白银ETF持仓周减124.23吨至15069.6吨。短线日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增12210张至261740张，其中多头增加9079张，空头减少3131张；白银非商业净多减少1986张至53937张，其中多头减少2016张，空头减少30张。库存方面，COMEX黄金库存周减1.35吨至1210.4吨，COMEX白银库存周增281.6吨至16404.7吨；SHFE黄金库存周增9.6吨至52.95吨，SHFE白银库存周减18.84吨至1246.6吨；上海金交所白银库存（截至9月5日当周）周减35.4吨至1248.3吨。

　　【本周关注】本周数据整体清淡，主要关注周二晚美零售销售数据。事件方面，聚焦于周四02：00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；2：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。另外，周四19：00，英国央行公布利率决议和会议纪要。周五日本央行公布利率决议。美国总统特朗普对英国进行国事访问。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银周线继续收阳柱，预示偏强格局仍有望延续，伦敦金支撑3600，强支撑3500，阻力3700，然后3800；伦敦银建议关注40整数关口支撑，上方目标位上移至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多谨慎持有。

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中上升超过1%，报收在8.1万元每吨附近，上海有色现货升水85元每吨。沪铜库存增加1.2万吨至9.4万吨；LME库存稳定在15.5万吨，已经连续5周保持稳定；COMEX库存稳定在31万吨。进阶数据方面，铜现货进口窗口关闭；铜铝比小幅大幅回落0.06至3.8；精废价差上升近200元每吨至1945元每吨附近，小幅偏高。

　　【产业表现】秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨。2025年前7个月，秘鲁铜产量约为156万吨，同比增长3.3%。秘鲁为全球第三大铜生产国。

　　【核心逻辑】铜价在周中的走强主要来源于美国通胀数据低于预期推升了降息的预期。周三夜盘美国PPI数据不及预期，投资者预期通胀数据或进一步回落，美联储降息障碍进一步被扫除，降息概率上升，推升铜价。周四夜盘美国通胀数据符合预期，对PPI数据进行了验证，进一步把铜价推升到8.1万元每吨。展望未来一周，铜价或维持在8.1万元每吨。现在投资者对于美联储9月的利率决议已经基本保持预期一致，对10月也有较为统一的预期，因此货币政策对于铜价的影响或降低。基本面来看，供需双弱或延续，供给端偏紧的问题短期无法缓解，需求延续此前的弱势预期。整体以震荡为主。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21120元/吨，环比+1.29%，成交量为17万手，持仓21万手，伦铝收于2701美元/吨，环比+1.03%；氧化铝收于2914元/吨，环比-0.88%，成交量为24万手，持仓29万手；铸造铝合金收于20645元/吨，环比+1.15%，成交量为2883手，持仓8598手。

　　【核心观点】铝：本周沪铝大幅走高成功突破21000关口达到年内最高，主要依赖于本周不断强化的降息预期以及基本面的回暖。本周美国8月宏观数据陆续发布，就业数据、PPI、CPI不断强化降息预期，推高铝价，目前市场几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，仍存在分歧的点是降息幅度。基本面方面，进入旺季，本周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升，叠加传统旺季铝水比例提高，本周四电解铝库存出现去化，助推铝价创新高。但在价格绝对高位的情况下，下游接货情绪明显较差，市场持续贴水成交且贴水程度在加深，因此去库拐点是否到来仍存疑，我们认为未来一段时间内库存将是决定铝价走势的重要因素。总的来说，在旺季初期，铝价易涨难跌，周度铝价运行区间为20600-21400元/吨。

　　氧化铝：铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，随着几内亚处于雨季，铝土矿发运维持低位且已经反映到国内到港量数据上，国内北方铝土矿矿也因环保政策、雨季道路泥泞9.3阅兵等原因生产收到限制。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。短期矿价或维持震荡。氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。目前国内运行产能维持高位，8月海外成交的进口氧化铝也陆续到港，氧化铝无论是社库、厂内库存还是电解铝厂内库存都在持续增加，海内外现货成交价格也有所下跌，但由于氧化铝仍有利润，目前暂未有减产消息传出，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。

　　铸造铝合金：本周铸造铝合金大幅上涨，除走势跟随沪铝外最重要的原因为废铝的紧张。受国内外废铝流通资源紧张以及利废企业需求增加影响，废铝市场紧缺态势加剧，据了解部分厂家为保障订单交付高价甚至跨区域采购废铝，废铝价格快速上升，成本端的支撑使得铝合金相较沪铝更具韧性。我们认为铸造铝合金或将震荡偏强，与沪铝价差基本处于400-500元/吨之间，后续需关注废铝供应情况。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22305元/吨，环比+0.25%。其中成交量为10.36万手，而持仓则减少2745手至97697手。现货端，0#锌锭均价为22230元/吨，1#锌锭均价为22160元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价午后受大盘普涨带动小幅拉升，夜盘回调。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格优势明显，国内加工费9月涨幅放缓。海外矿今年增量颇多，呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。锌矿整体库存震荡偏强。需求端方面，市场上对金九银十的预期较为一般，目前消息称镀锌厂减停产较多，还需要持续观望开工率。LME库存持续下降，库存上锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上内外反套可以继续观望LME库存逼近极值，或是卖出虚值看跌期权来收取权利金。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。

　　沪镍主力合约日盘收于122010元/吨，上涨0.68%。不锈钢主力合约日盘收于12945元/吨，上涨0.23%。

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为122650元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为121450元/吨。进口镍均价调整至120700元/吨。电池级硫酸镍均价为27900元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为3968.18元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-2.3%。8-12%高镍生铁出厂价为953.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-3.11%。纯镍上期所库存为26986吨，LME镍库存为221094吨。SMM不锈钢社会库存为918700吨。国内主要地区镍生铁库存为29266.5吨。

　　泸镍盘面周内走势震荡为主，周五整体有色强势有一定拉升。消息端印尼林业工作组接管部分矿区成为引导，基本面支撑稳定。镍矿方面公布九月第一期基准价有所下行，主要受到镍价近期回调影响，升水保持坚挺；其他产品基准价基本持稳，MHP受新能源需求影响有一定上行。菲律宾方面近期产区受降雨影响较小，整体产量以及装运较为稳定，国内到港库存仍处于高位。方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，但是下游仍有一定成交动向，镍盐整体供应偏紧下频有调涨，预计后续延续强势。镍铁走势同样稳中偏强，最新青山镍铁以955元/镍点成交，整体价格锚点有所上升，价格持续回调情况下利润有所修复，近日挺价镍铁拉涨不锈钢动作效果一般。

　　不锈钢方面周内反复博弈，盘面一直不温不火，受成本支撑以及旺季预期影响下方空间有限；现货端灵活跟随盘面调涨，但是高价资源成交延续疲软，周五红盘各方借势成交为主，试图助长情绪以稳住行情。周中印尼林业工作组接管PT Weda Bay镍矿区，据悉接管区域占总矿区面积0.3%，虽然实际影响产量有限，但是该消息仍引发一定程度镍矿供给端担忧。周五整体有色金属普涨，后续持续关注九月降息预期以及美元指数走势。

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅上升至27.4万元每吨，上海金属网现货升水200元每吨。上期所库存小幅增加至7700吨附近，LME库存继续上升至2385吨。进阶数据方面，锡进口亏损稳定，40%锡矿加工费保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在周中的走强主要得益于美联储降息预期，推升了整个板块的估值。短期来看，现在投资者对于美联储9月的利率决议已经基本保持预期一致，对10月也有较为统一的预期，因此货币政策对于锡价的影响或降低。基本面供给偏紧的短期格局在9月或难以改变，需求的弱势暂时还无法对价格产生太大的影响。锡价或继续围绕27.4万元每吨震荡。

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货震荡走低。碳酸锂加权指数合约周五收盘价71280元/吨，周环比-3.97%；成交量约52.31万手，周环比-51.18%；持仓量约76.24万手，周环比-6.09%，LC2511-LC2601合约月差为contango结构。广期所仓单数量38625手，周环比+1994手。

　　【产业表现】上周锂电产业链市场情绪转弱。锂矿：上周矿端成交情绪有所放缓，整体库存有所下降，其中SMM澳矿6%CIF报价800美元/吨，周环比-5.88%，非洲矿报价748美元/吨，周环比-4.96%。供给：锂盐市场上周成交量继续下滑，下游补库情绪有所放缓，整体价格小幅走弱，其中碳酸锂报价周度变动幅度约-3.08%，氢氧化锂报价周度变动幅度-1.61%；贸易商环节基差报价小幅走强。碳酸锂周度产量环比上涨544吨。需求：本周下游材料厂产量有所增加，报价小幅走弱。其中磷酸铁锂系报价变动-1.71%，三元材料系报价变动+0.23%，六氟磷酸锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。上周磷酸铁锂开工率环比上涨，产量环比上涨；三元材料产量环比上涨；锰酸锂产量小幅上涨，钴酸锂企业产量环比上涨，电解液月度产量环比上涨。

　　终端：上周电芯市场报价继续上涨，其中三元系涨幅约+0.44%，磷酸铁锂系涨幅约0.92%。本月电芯产量环比上涨，其中动力电芯产量环比上涨，储能电芯产量环比上涨。

　　库存：上周国内锂矿库存环比变动约-0.2万吨，碳酸锂社会库存环比-1.13%，下游库存环比上涨5.56%；磷酸铁锂库存环比上涨，三元材料库存环比下降，锰酸锂库存环比上涨，钴酸锂库存环比下降。

　　【南华观点】09月12日，工信部发布政策文件，明确推进汽车销量目标的落地；同时国家能源局同步出台领域专项实施方案。两项政策的叠加发力，不仅为新能源产业链下游需求提供了明确的政策支撑，更有望将行业此前预期的传统旺季周期进一步延长至年底。在此背景下，若下游材料企业在“十一”假期后切实迎来“旺季更旺”的市场行情，其当前的补库需求或将有望延长至年底。预计后续碳酸锂现货价格下方空间有限，具体价格高度需聚焦于“需求兑现力度。”

　　【行情回顾】上周工业硅加权期货合约震荡走高，加权指数合约收于8887元/吨，周环比-0.63%；成交量37.47万手，周环比-45.94%，持仓量48.80万手，周环比-1.19%；工业硅SI2511-SI2601月差为contango结构；仓单数量49998手，周环比+26手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场情绪平稳。供给：工业硅市场报价整体平稳，周度涨跌幅+1%，硅粉市场报价走强，周度涨跌幅+2.6%，工业硅产量周环比增加。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0.47%，月度产量环比上涨；铝合金市场报价周环比+1.45%，原生铝合金开工率环比上涨，再生铝合金开工率环比上涨；多晶硅市场报价周环比+0%。库存：本周工业硅周度库存环比+0.2万吨，原生铝合金库存周环比上涨，再生铝合金库存周环比上涨。

　　上周光伏产业表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比上涨；N型多晶硅复投料51.55元/kg。多晶硅周度产量环比上涨。需求：N型硅片价格指数1.3元/片，周环比上涨3.00%；片市场报价小幅上涨；组件市场报价周环比+0.30%。本周硅片市场周度产量环比上涨。库存：多晶硅社会库存环比变动+2.38%；硅片库存环比变动为-1.78%；片库存变动为-40.85%；组件库存周环比+0.59%。

　　【南华观点】上周市场情绪主要受会议预期提振，但相关政策并未实际落地，市场呈现“强预期、弱现实”特征。从后续基本面来看，工业硅复产企业数量再度增加，供给端释放节奏加快；同时，库存再度进入累库周期，供需格局趋于宽松。综合供需两端变化判断，短期工业硅价格上行高度有限，后市大概率呈现震荡走弱态势。

　　多晶硅市场基本面持续承压，一方面，周度产量延续上涨态势，供给端持续放量；另一方面，库存环比增加，需求端暂未形成有效承接，供需失衡格局进一步凸显。叠加山东光伏项目最新机制电价为0.225元/度，市场悲观情绪再度升温。不过，当前多晶硅行业整体政策预期较强，政策面潜在变动对市场的扰动显著，导致行业趋势性行情判断难度加大，短期或维持震荡调整。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17040元/吨，环比+0.83%，其中成交量63429手，而持仓量则增加2585手至52188手。现货端，1#铅锭均价为16775元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，午后突然拉升，夜盘持续拉涨，目前铅价已经来到了两月内价格高点。铅价这次的拉升其实基本面矛盾已经埋伏了许久，这次午后普涨，多头资金借此机会开始拉盘，造成了价格的强力走势。基本面，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。需求端，整体开工率维持稳定，但长期来看仍较为一般，且对于铅锭的采买量和询价数量都处于颓势。目前国内库存维持震荡，LME的铅锭库存居高不下。策略上可以考虑逢高卖出虚值看涨期权。短期内，矛盾仍在原料上，供给相对需求来说更加疲软，高位震荡。