AYX爱游戏,爱游戏体育,爱游戏体育官网,爱游戏APP下载

　　商品资产整体与债券保持较低的相关性，部分品种存在一定负相关性，因此债券组合中（偏债混合FOF）引入商品基金有望通过分散效应降低组合波动，提高组合的风险回报，帮助债券组合更好对冲通胀风险。不同类型的商品具备不同的特征，其与债券资产组合可以搭配出多种效果，有望为固收组合熨平经济周期扰动。此外，大宗商品往往具备强趋势性，适度择时配置有望提供远超债券票息的回报，助力债券组合更好地应对低利率环境。

　　低利率时代下为何关注商品？①低利率环境下，持有商品资产的机会成本大幅降低；②票息收益的走低，使得多资产、多策略的组合成为低利率环境下的应对之道；③低利率环境下债券组合对于通胀风险更加敏感，引入商品资产有望抵御通胀风险。

　　规模快速扩大的偏债FOF基金为固收属性资金配置商品资产提供新途径。虽然传统的固收与固收+产品（纯债基金、一级债基、二级债基等）仍无法投资于商品与商品基金，但近年来规模快速扩大的偏债混合FOF产品提供了固收属性资金投资于商品的新路径。偏债混合FOF基金数量从2024年末的186只快速增长至26Q1的283只，基金资产净值由551亿元快速扩大至2291亿元。

　　纳入商品后的债券组合表现如何？相关性方面，我们经过测算发现①黄金、白银与债券资产的历史相关性整体较低，同时基于贵金属自身的抗通胀与避险双重属性，因此偏债混合FOF对于黄金ETF的投资最为显著；②农业（豆粕）与有色金属中的锡、铅，同样与债券资产保持较低相关性，此类资产加入至债券组合中同样有望有效降低组合整体的波动性；③铜、能化产品（PTA与甲醇）与债券资产保持一定的负相关性，其顺周期属性可能较为明显，因此债券组合中加入此类商品有望起到较好的对冲效果。配置效果方面，考虑中债-黄金保值债券风险平价(全收益)指数（CBM00401）作为债券与商品组合配置效果的展示对象。该指数有较其债券成分资产更高的夏普比率与卡玛比率，展现出优于十年期国债的风险回报。此外在2017年、2020Q2&Q3债券指数处于调整阶段，黄金资产表现不弱，同样起到了对冲的作用。

　　风险提示：利率风险及利差波动风险；商品价格大幅波动风险；基差风险；流动性风险；监管与穿透式合规风险。

　　①商品资产通常是不生息资产，在高利率环境下现金和国债的收益率高，持有商品的机会成本很大，而在低利率环境下，持有商品资产的机会成本大幅降低；②低利率环境下偏低的票息收益，使得多资产、多策略的组合成为低利率环境下的破局之道；③低利率环境下，债券组合对于通胀风险更加敏感，因此在债券组合中适度引入商品资产有望增强组合抵御通胀风险的能力。

　　近年来规模快速扩大的偏债FOF基金为固收属性资金配置商品资产提供新途径。虽然传统的固收与固收+产品（纯债基金、一级债基、二级债基等）仍无法投资于商品与商品基金，但近年来规模快速扩大的偏债混合FOF产品提供了固收属性资金投资于商品的新路径：一方面，目前偏债混合FOF在基金合同范围内大多可以适度投资于商品基金，另一方面，偏债混合FOF基金依然以债券基金为主要投资对象，整体波动较低，符合固收属性资金较低的风险偏好要求。

　　偏债混合FOF基金数量从2024年末的186只快速增长至26Q1的283只，基金资产净值由551亿元快速扩大至2291亿元。偏债混合FOF近年来快速扩容，发展势头迅猛与“固收+”基金相当，均反映了低利率环境下，固收属性资金对于多资产配置的需求。

　　根据偏债混合FOF2025年报披露的持仓情况，目前已有较多数量的偏债混合FOF基金布局了商品型基金，偏债混合FOF的商品型基金投资主要集中于黄金ETF、大成有色金属期货ETF和华夏饲料豆粕期货ETF中，其中黄金ETF最受偏债混合FOF的青睐。

　　我们梳理了国内目前的商品型基金（暂不考虑QDII基金），大致可以分为四类：i)贵金属：其中黄金ETF及联接基金是商品型基金的主力，此外还有国投白银LOF挂钩白银资产，白银兼具贵金属与工业金属的属性；ii)工业金属类：主要产品为有色ETF大成及联接基金，主要挂钩铜、铝、锌、铅、锡、镍，其中铜、锡、铝的权重较高；iii)能源化工类：主要产品为能源化工ETF建信及其联接基金，主要挂钩PTA、甲醇、玻璃，其中PTA、甲醇权重较高；iv）农产品类：主要产品为豆粕ETF华夏及其联接基金，挂钩大连交易所豆粕合约。豆粕合约因其历史上多数时间段内表现出的贴水特征，而更受投资者关注，由表1可得，偏债混合FOF产品持有的豆粕ETF华夏占该商品基金总规模的13%。

　　相关性方面，我们测算了上述商品合约主连指数2010年以来与中证全债指数收益率的相关性，可以发现：

　　① 黄金、白银与债券资产的历史相关性整体较低，同时基于贵金属自身的抗通胀与避险双重属性，因此偏债混合FOF对于黄金ETF的投资最为显著；

　　② 农业（豆粕）与有色金属中的锡、铅，同样与债券资产保持较低相关性，此类资产加入至债券组合中同样有望有效降低组合整体的波动性；

　　③ 铜、能化产品（PTA与甲醇）与债券资产保持一定的负相关性，其顺周期属性可能较为明显，因此债券组合中加入此类商品有望起到较好的对冲效果。

　　配置效果方面，基于黄金ETF是目前偏债混合FOF的主要投资对象，并且指数的调仓往往更多基于规则，我们考虑中债-黄金保值债券风险平价(全收益)指数（CBM00401）作为债券与商品组合配置效果的展示对象。该指数成分包括中债10年期国债指数（CBA04501）与黄金ETF基金（159937），基于风险平价模型及均线调整资产权重。

　　由于黄金资产在过去十年里展现出更高的涨幅和波动性，因此该指数较其成分的债券指数拥有更高的收益率和波动性，此外基于多资产的配置，该指数同样有更高的夏普比率与卡玛比率，展现出优于十年期国债的风险回报。此外在2017年、2020Q2&Q3债券指数处于调整阶段，黄金资产表现不弱，同样起到了对冲的作用。

　　优点方面，商品资产整体与债券保持较低的相关性，部分品种存在一定负相关性，因此债券组合中引入商品基金有望通过分散效应降低组合波动，提高组合的风险回报，并可以在一定程度上帮助债券组合更好对冲通胀风险。不同类型的商品具备不同的特征，其与债券资产组合可以搭配出多种效果，有望为固收组合熨平经济周期扰动。此外，大宗商品往往具备强趋势性，适度择时配置有望提供远超债券票息的回报，助力债券组合更好地应对低利率环境。

　　缺点方面，商品基金天然具备高波动特征，对于组合的风险管理提出了更高要求。此外目前国内市场的商品基金数量较少，同时挂钩的商品数量同样不多，偏债混合FOF基金的发展虽然为固收属性基金投资于商品基金提供渠道，但固收与固收+产品直接投资于商品基金仍面临较多限制。此外，商品基金的投资更多依靠价差获利，不具备债券的票息收入，虽然部分商品贴水的期限结构有望为商品基金提供“类票息”收益，但实际情况中升水的期限结构往往是多数，反而容易对商品基金带来展期损耗。

　　利率风险及利差波动风险：利率及利差的波动会导致债券组合资产净值随之波动；

　　商品价格大幅波动风险：商品价格往往较债券价格波动更为剧烈，可能对投资组合的业绩回报带来波动风险；

　　流动性风险：商品与债券虽然长期相关性较低，但在市场面临流动性冲击下，短期内债券与商品存在同时大幅下跌风险；

　　监管与穿透式合规风险：债券资金通过偏债混合FOF等途径投资商品基金时，需满足内部与外部合规要求。

　　本订阅号（微信号：CSC研究 固收团队）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部曾羽（执业证书编号：S11）固收研究团队运营的唯一订阅号。

　　本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

　　本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

　　中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

　　本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

　　本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

　　据羊城晚报，国务院政府特殊津贴专家、南方医科大学公共卫生学院教授陈晓光，20多年来和蚊子较上劲，不仅首先揭示了全球首个白纹伊蚊全基因组序列，还正在研究一项可能颠覆人蚊“战争”格局的“黑科技”——基因驱动技术，简单来说就是：把雌蚊变成雄蚊，让蚊子“生不出女儿”，吸不了血，传不了代，

　　中央考核巡查组现场发问：你们是不知道这样有问题，还是了解、却坚持这样做？

　　据“国家应急广播”24日报道，近日，24个中央安全生产考核巡查组已分赴全国多地，开展二、三季度明查暗访。

　　当地时间24日傍晚，委内瑞拉连续发生两次7级以上地震，首都加拉加斯震感强烈。强震发生后，委内瑞拉代总统德尔西·罗德里格斯发表讲话，宣布全国进入紧急状态。罗德里格斯宣布全国停课，并暂停所有非必要活动。罗德里格斯呼吁所有医生和护士前往其所属的医疗中心，随时待命。

　　高考666分！江苏女孩超常发挥，全家沸腾 妈妈：省排名前100，出乎意料

　　大象新闻记者 刘宜昕6月24日，高考成绩公布，江苏省宜兴市的蒋同学查分后全家瞬间沸腾——她考出幸运的“666分”。妈妈陈女士激动地说，这个分数比平时高出二三十分，属于超常发挥，省排名前100，完全出乎意料，“特别兴奋，太开心了！

　　建设银行：将于7月24日日终清算时起关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能

　　6月25日，建设银行发布关于代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务近期安排的公告。公告称，建设银行将于7月24日日终清算时起关闭代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务功能。关闭的业务品种包括：Au99.

　　6月25日下午，国防部举行例行记者会，国防部新闻发言人张晓刚大校答记者问。北京日报客户端记者提问，赖清德与外媒见面时表示，台湾“拒绝‘一国两制’和中国统治”不应被解读为挑衅，他还呼吁大陆放弃“武力”。请问对此有何评论？

　　这样的人也配当老师？中学校长婚内出轨小21岁女教师 办假结婚证做试管婴儿

　　齐鲁网·闪电新闻6月24日讯 这样的人也配当老师？中学校长婚内出轨小21岁女教师，办假结婚证做试管婴儿，生育两个孩子。最终，校长张某被判拘役六个月，并处罚金三千元；女教师李某因需抚养两名年幼的子女，被判拘役四个月，缓刑五个月，并处罚金两千元。

　　6月24日晚，辽宁省沈阳市于洪区市场监督管理局发布一则情况通报：针对网传沈阳市于洪区赤山路某餐饮店外卖餐品存有蛆虫的问题，于洪区市场监督管理局高度重视，第一时间开展现场核查，现将情况通报如下：该店内商品均为现场加工，整个操作过程规范。

　　龙泉山手臂粗巨蛇真相来了：系无毒王锦蛇，已排查处置

　　【成都】 6月23日13时41分许，一段徒步龙泉山七湖连穿路线偶遇巨蛇的视频在社交平台刷屏——画面里一条黄黑相间的大蛇横在土路中央，粗约成年人手臂，目测两米开外。有网友惊呼野生巨蟒山神之兽，也有人质疑视频是AI合成。

　　导语: 命理设定基于创作虚构，无意误导， 文章仅供参考，遵循科学依据。1972年的那批人，命格里都藏着一口没咽下去的气。